【财报分析】京东集团财务报表分析

京东集团

财务报表分析

JD.com

Financial Statement Analysis

编者按

本案例是对外经济贸易大学本科生课程《企业财务报表分析》的课堂展示案例。同学们分小组对上市公司进行深入研究，并在课堂上进行了精彩的展示。课程希望通过案例微信分享调动同学们进行案例分析的积极性，并方便班级同学进一步学习和了解案例，帮助加深同学们对财务报表分析的理解。

一、公司简介

（一）公司概况

京东集团，自1998年创立以来，已发展成为我国最具影响力的电子商务巨头之一。公司以京东商城为旗舰，提供从电子产品、日用品到生鲜食品等全品类的商品，满足亿万消费者的多元化需求。作为公司的核心竞争力体现的京东物流，拥有遍布全国的物流网络和先进的仓储管理系统，确保了极速配送和优质服务。

除了零售业务，京东集团还积极布局金融科技、云计算、人工智能等高新技术领域，通过京东金融、京东云等子品牌，提供金融服务、企业解决方案等增值服务。京东坚持科技创新，推动智慧供应链的建设，通过大数据、云计算等技术优化用户体验，提升运营效率。

作为一家肩负社会责任的企业，京东集团也致力于可持续发展，推动绿色物流和节能减排。在全球化的战略布局下，京东正逐步扩大国际影响力，与全球伙伴合作，共同塑造数字经济的未来。

（二）业务布局

1. 京东零售

京东零售目前已完成电脑、数码、手机、家电家居、消费品、服饰、美妆、运动户外、奢品钟表、生鲜、汽车、工业品等品类覆盖，拥有自营商品SKU超过1000万个。同时，布局京东到家等同城业务，为消费者提供小时级乃至分钟级送达的即时零售服务，及吃喝玩乐用一站式的同城服务。

2. 京东工业

京东工业主要聚焦于工业品的国际化采购，以自身伴随式出海、数智化供应链和全托管服务为核心，通过快速准确选品、快速低成本交付、帮助企业客户实现极致的海外互联网采购体验。

3. 京东科技

京东科技集团是京东集团旗下专注于以技术为产业服务的业务子集团，致力于为企业、金融机构、政府等各类客户提供全价值链的技术性产品与解决方案，以此帮助全社会各行业企业降低供应链成本，提升运营效率，成为值得产业信赖的数字合作伙伴。

4. 京东物流

京东物流是中国领先的技术驱动型供应链解决方案和物流服务提供商。其使命是通过技术推动全球供应链的卓越效率和可持续性，旨在成为全球最值得信赖的供应链解决方案和物流服务提供商。

5. 京东地产

京东地产股份有限公司是京东集团供应链生态系统的基石。通过不断发展，京东地产已构建了基础设施资产、开发专业知识、服务能力和可操作洞察力四大核心能力。目前已成长为中国乃至亚洲领先、发展最快的现代基础设施开发与管理平台。

6. 京东健康

京东健康是中国最大的在线医疗保健平台，开拓了医疗保健行业的数字化和转型。该公司的技术驱动平台以医药和医疗保健产品的供应链为中心,并通过医疗保健服务得到加强,涵盖了所有医疗保健需求的使用者的全部寿命。

（三）行业分析

1.中国电商消费需求分层趋势明显

当前的经济下行周期中，中国消费者收入预期整体趋于谨慎，消费更加理性，追求性价比需求占据消费市场的主导地位，但中国市场消费需求具有极强的复杂性、多元性，因而能够为中国电商市场的多元化、多样化的发展提供有力支撑。

2.中国电商供给端增长承压

中国电商市场整体进入瓶颈期，开拓新增发展空间压力持续增大。从综合电商与直播电商的发展情况来看，传统电商市场增长承压，传统电商的促销方式越来越难刺激消费；直播电商市场虽仍有较大增长空间，但增速也呈下滑态势。整体上来看，电商市场整体进入存量市场主导的发展阶段，增长压力愈加凸显。

而通过对比综合电商领域巨头GMV可以看出，天猫仍占半壁江山；拼多多增长势头强劲，份额接近京东，京东市场份额大盘稳定。

图1 2023年综合电商GMV对比

资料来源：艾瑞咨询2024中国电商市场研究报告

3.行业整体战略变化

2023年主要电商平台将低价优先战略摆在竞争取胜的首要位置，但实施效果各异。

为有效应对经济下行周期较高的性价比需求以及有效购买力争夺愈加激烈的双重影响，主要电商平台纷纷加大战略优化力度。通过让消费者具有更大的获得感（如更省钱、更省心、更省时间）来巩固、提高行业竞争力。其中，以更省钱为导向的价格力被各平台视作最重要的核心竞争力。2024年电商平台持续优化平台规则与战略定位匹配性，注重扬长补短，积极探索差异化的发展路径，其核心特征可归纳为“两手抓”。一是结合自身平台特性，紧抓适合自身战略定位的低价竞争力优势的打造。二是紧抓低价竞争以外的差异化竞争优势的打造。尤其是对于低价优先战略效果不及预期的平台，开始回归战略定位、结合自身优势资源优化规则，注重扬长补短，积极探索差异化的发展路径。

二、资产负债表分析

（一）资产规模与结构

1.资产规模

通过2019-2023年财报相关数据，京东的总资产规模与固定资产规模呈现稳定的增长趋势，2019-2023年实现持续增长。其中，总资产的增长率在2020年之后有较为明显的下降。结合固定资产稳步增长分析，因京东自建物流供应链的逐渐完善，其总资产增速逐渐放缓。

图2 京东总资产、固定资产规模及总资产增长率

资料来源：公司年报

2.资产结构

2019-2023年随京东总资产规模变化，京东总资产结构也发生变化。近几年来京东非流动资产先减后增，2023年非流动资产占比超越流动资产，京东正进行经营模式的扩展和转型，具体表现为长期投资如商誉、无形资产等的增长。这反映了京东在基础设施建设、技术投资和品牌建设等方面加大投入，业务模式正在从以交易为主的传统电商模式，转向更加注重技术和服务的商业模式。

图3 京东流动与非流动资产占比

资料来源：公司年报

（二）偿债能力分析

1.债务结构分析

京东流动负债占总债务的比率显著高于阿里巴巴与亚马逊，近两年略低于拼多多，于2021年达到高点，随后两年有一定下降。总体而言，流动负债比率较高，京东资金压力较大。

图4 流动负债比率对比

资料来源：Wind

2.短期偿债能力

（1）经营性负债分析

京东应付账款占其流动负债的比率始终保持在60%以上，说明京东能够利用商业信用来支持经营活动。

图5 京东经营性负债

资料来源：Wind

综合流动负债比率的相关数据，虽然京东流动负债比率较高，可能的财务风险较大，短期偿债压力较大，但总体偿债能力足够。

（2）偿债能力分析

京东流动比率与速动比率在2019-2022年都保持着稳定增长的大趋势，而2022年以来二者皆有所下降，总体低于1。对比来说，京东的流动比率低于阿里巴巴和拼多多而高于亚马逊，速动比率低于阿里巴巴而高于亚马逊。

京东与亚马逊采取“直营+平台”的经营模式，在相关数据上相似度相对较高，数据更具参考意义。

疫情后的近两年来京东面临一定的短期财务压力，且在偿债能力上处于较为危险的边缘地带，与其他竞争者相比优势较小。这段时间京东在管理流动性与偿债能力方面正面临着挑战，京东需注重其财务稳定性和业务的持续发展。

图6 流动比率对比

资料来源：Wind

图7 速动比率对比

资料来源：Wind

3.长期偿债能力

京东资产负债率近几年维持在50%左右的正常区间内，整体优于亚马逊。在国内对比阿里巴巴与拼多多，京东的资产负债率仍较高，且自2020年以来总体呈现增长态势，近两年逐步处于三者中最高值。

2020年京东香港上市为其减小了负债规模，但京东集团近几年债务水平相对较高，未来偿债压力偏大，虽然京东偿债能力有一定保证，但相比而言弱于其他竞争者，相对风险较高。

图8 资产负债率对比

资料来源：Wind

（三）经营能力分析

京东的应收账款周转率显著高于阿里巴巴与亚马逊，说明京东在管理应收款方面表现较好。但2020-2021年京东的应收账款周转率较高，之后几年有明显下降趋势，可能导致坏账损失增加，经营风险增大。

图9 应收账款周转率对比

资料来源：Wind

京东的存货周转率低于阿里巴巴，但高于类似经营模式的亚马逊。近几年一直保持稳定的增长趋势，且与亚马逊的差距正在逐渐扩大。

对于京东而言，近几年较高的存货周转率主要得益于其自建的物流网络体系和发达的智能供应链生态系统。仓配一体化物流模式成就京东快速稳定的履约效率，使京东“快”于平台型电商，其通过需求预测将货物提前放置离消费者更近的仓中、减少搬运次数从而提高配送速度。这使得京东的物流壁垒不仅体现为速度快，也体现在稳定性。在京东的仓配模式下，由于商品已经事先放置在离终端需求最近的仓储中，保障了物流链路的稳定性。

综上，京东未来的存货管理水平仍将继续提高，很大可能保持在较高水平。

图10 存货周转率对比

资料来源：Wind

三、利润表分析

（一）营业收入分析

1.营业收入结构

京东作为“直营+平台”模式的互联网电商企业，通过2022与2023年两年其营业收入结构分析，京东当下仍以商品收入为主要收入来源，占营业收入80%以上，其中电子及家电等高价商品收入占到总营业收入的近一半。但2023年商品收入增速仅为0.72%，其中一般商品收入甚至为负。

相比而言，服务收入增速明显较高，其中物流及其他服务收入增速达到29.74%，成为京东当下增速最快的分产品，这与京东并购德邦快递股份有密不可分的关系，物流板块也成为当下推动京东营业收入增长的重要因素。

京东近几年营业收入结构也反应出京东当下正在加强自身物流与供应链体系建设，增强自己的核心竞争力，通过发展服务收入来促进自身营收稳定。

表1 京东营业收入结构

资料来源：公司年报

2.营业收入规模

近五年来，京东营业收入一直保持稳步增长的状态，于2022年首次突破万亿大关，达到1.046万亿。横向对比，除行业龙头亚马逊，京东的营业收入明显高于阿里巴巴与拼多多。京东在国内电商行业仍处于龙头地位，有较强竞争力。京东较高的营收与其“直营+平台”经营模式有关，京东将自营商品收入计入营业收入，而阿里巴巴与拼多多等只计入平台佣金费。

自2020年以来，京东营业收入增长率一直下降，2023年增速仅为3%左右。相比之下，阿里巴巴与拼多多近五年增速始终高于京东，拼多多尤甚。近几年来拼多多等更多电商平台以低价、满减等优惠策略促进消费，消费者选择更多，这对京东营收带来一定挑战。

图11 营业收入对比

资料来源：Wind

图12 营业收入增长率对比

资料来源：Wind

（二）费用分析

京东营业费用逐年增长，但总体来说增速放缓。具体而言，京东管理费用与研发费用近两年呈下降趋势，销售费用在下降后去年短暂回升。2023年京东销售费用401.33亿，同比增长6.25%；而管理费用97.1亿，同比下降12.15%；研发费用163.9亿，同比下降2.96%。

京东在后疫情时代竞争压力增大，且受制于经济下行压力，京东当下更加注重现金流与利润，优先投资其核心业务，一定程度上通过控制研管费用以提高自身利润水平。

图13 京东营业费用

资料来源：Wind、公司年报

图14 京东部分营业费用增长率

资料来源：Wind、公司年报

具体分析京东各费用占营业收入比，可以发现京东销售费用占收入比较低，基本维持在4%左右，说明京东当下已拥有一定的品牌知名度与销售渠道，不需投入大量资金推广。

而京东管理费用占收入比低且近年来逐步下滑，结合京东裁员动作，说明京东正致力于提高企业管理效率，使企业管理精简高效，让更多资金能够投入到其核心业务的发展。

京东研发费用占收入比2020年上升后，近两年逐步下降，说明京东重视研发的同时也注重优化研发环节，减少不必要支出。

通过各费用占收入比，分析京东正通过控制费用支出提高经营效率，也注重研发的发展战略，增加企业利润的同时更好适应互联网电商的普及性与全球性。

图15 京东部分营业费用占收入比

资料来源：Wind

（三）毛利分析

近五年来，京东毛利保持稳步上升，2023年京东毛利共1597.04亿元。但在毛利增速上，一直处于下降状态。联系京东营业收入与营业费用情况，京东毛利的增长与京东营业收入增长密不可分，其增速放缓也与京东营业收入增速放缓有关。

图16 京东毛利及毛利增长率

资料来源：Wind

而在毛利率方面，京东毛利率一直保持较为稳定的状态。但值得注意的是京东毛利率显著低于亚马逊、阿里巴巴与拼多多等竞争者。

产生这种情况的原因仍与京东“直营+平台”的经营模式有关。综合前述，京东主要营收在于其自营商品收入，自营商品的收入盈亏会影响京东毛利率。而阿里巴巴、拼多多等采用平台的经营模式，营收主要在于其提供的服务，依据提供的服务平台能够取得稳定收入，毛利率会高于京东的自营模式。

而同为“直营+平台”经营模式的亚马逊，毛利率高于京东的原因在于，亚马逊业务更加丰富多元，运营更加成熟，亚马逊衍生的高毛利业务如AWS云服务等对其毛利率提高有显著贡献。

图17 毛利率对比

资料来源：Wind、公司年报

四、现金流量表分析

（一）经营活动现金流量分析

对于京东经营活动现金流量，总体来说是逐步上升的，2023年经营活动现金流达595.21亿元。这对京东经营活动、扩张发展起到支持作用，促进京东稳定发展，未来发展潜力较大。

京东与亚马逊类似的经营模式使其面临的经营环境类似。2020-2021年，经营活动现金流量短暂下滑趋势，这与新冠疫情影响全球经济与供应链运输有一定关系。

但值得注意的的是，2023年拼多多经营活动现金流快速增长，阿里巴巴与拼多多经营活动现金流皆高于京东。综合前述，这与拼多多2023年将近90%的营业收入增速有很大关系，且拼多多成本控制效果较好，营业费用增速为41.53%。相比而言，京东2023年营业收入增速仅为3.67%，而营业费用增速为5%。当下行业竞争压力加大，现金管理方面京东正面临一定挑战。

图18 经营活动现金流净流量对比

资料来源：Wind

（二）投资活动现金流量分析

近五年来，京东投资活动现金流量净流量皆为负数。京东仍处于企业扩张期，长期投资如商誉、无形资产等以及京东物流供应链发展、新技术新零售发展等投入大量增加，这些共同影响京东投资活动现金流持续为负。

图19 投资活动现金流净流量对比

资料来源：Wind

京东物流是京东集团旗下的物流服务提供商，也是京东当下主要业务模块之一。近五年里，京东物流在研发投入方面稳步增长，高峰时增速达到37%。与京东集团负增长的研发投入相比，2023年，京东物流14.35%的研发投入无疑体现京东当下重视物流模块的建设。

当下京东物流研发投入主要集中在前沿技术领域的投入和供应链基础设施布局，这在提升京东物流技术水平的同时，也推动其在智能仓储、分拣、运输等关键环节的技术应用，加速了供应链物流新技术的应用落地，进而推动整个京东集团的发展。

图20 京东物流研发投入及增长率

资料来源：公司年报

（三）筹资活动现金流量分析

京东近五年筹资活动现金流在2020年大幅上升，2021年显著下降后一直呈下降态势，2023年筹资活动现金流净额为负。

根据京东公司年报，2020年筹资活动现金流净流量发生大幅波动的主要原因为2020年京东大量发行股份进行筹资。2020年6月8日京东在香港公开发售，发行1.33亿股发售股份。6月11日定价，6月18日在香港联交所上市交易。这不仅促进京东2020年筹资活动现金流大幅增加，也进一步表明京东处于业务扩张期，正积极谋求扩张与发展。

除此之外，2021年京东筹资活动现金流大幅下降与当年京东基本未发行新股的同时大量回购股份也有一定关系。而之后筹资活动现金流持续下降，结合京东经营、投资现金流净流量分析，京东部分模块正在向成熟期迈进，京东正加大其他模块投入研发以扩张经营。

图21 京东筹资活动及相关项目现金流净流量

资料来源：Wind、公司年报

五、估值与展望

（一）公司估值

PE估值法包含企业能一直平稳经营下去的假设，适用于盈利稳定、现金流良好的公司。PE=每股股价/每股收益。根据Wind数据：

行业平均PE（TTM）=18.7

京东PE（TTM）=10.12，最新收盘日PE（TTM）=12.47

相比而言京东滚动市盈率较低，未来潜力较大。

根据京东及研究所相关数据，京东2024年营收预测为11,396亿元；归母净利润为365亿元，对应摊薄EPS为11.7元；Non-GAAP归母净利润为429亿元，对应Non-GAAP P/E为11倍；同时，给予2025年京东集团合计目标市值5,559亿元人民币，对应目标价175元人民币/191港元。

表2 京东公司估值

资料来源：国海证券研究所、小组整理

（二）未来展望及建议

总体而言，京东当下发展前景较好，发展潜力较大，但仍可注意以下问题。

1.加强资金管控

京东集团长短期偿债能力相比于同行业其他竞争者而言，实力相对较弱，京东可注重资金管理流动性和偿债能力方面建设，优化资产和负债结构，以确保财务稳定性和业务的持续发展。

2.加强多元化建设

京东当下营收主要来源仍为其主营商品收入，但近年来京东集团旗下京东物流正在成长为京东重要的支柱模块。京东要继续加大力度建设其供应链与物流体系。同时推动集团业务多元化发展，注重发展京东金融或供应链金融等，发挥协同效应。

3.加大技术研发投入

京东集团身为互联网企业，面对当下科技发展浪潮与竞争压力加大的行业环境，应继续加大研发投入，在供应链、新零售、AI新技术等方面加大投入，提升京东自身的核心竞争力。

4.抓住时代机遇

未来电商行业两大发展趋势为下沉电商与跨境电商，京东身为这一行业领军企业之一，要抓住机遇，积极利用国家日益完善的发展支持政策，发展扩张自身业务的同时积极响应国家发展趋势。

END

对外经济贸易大学本科课程

《企业财务报表分析》第3组

组长：施润霖

组员：彭岳峰 劉淑荟 石宇婷

内容原载于: 三味财经